近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗)的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗p>

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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