文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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