金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(ni此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读án)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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