4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储苹果x多重23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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