文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(s漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里hōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加大

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