美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重新(xīn)回(huí)到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并(bìng)非我们(men)的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业200克等于多少毫升水，200克是多少ml水（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度。

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