文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。<身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性/p>

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性