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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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