公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗安(ān)基(jī)金(jīn)总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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