来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对(duì)于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)”，这(zhè)说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环(huán)境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易(yì)港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业(yè)政策(cè)的(de)重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管(guǎn)措施也(yě)必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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