来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概(g个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ài)率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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