金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较大，看突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么价格总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务(wù)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素(sù)有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之(zhī)下(xià)，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业(yè)融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始显现。去(qù)年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融(róng)资(zī)的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带(dài)来(lái)的(de)经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需(xū)求。

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