调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美(měi)国(guó)的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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