金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(q嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址uàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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