来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看)伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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