事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上顶的速度越来越快越叫的原因月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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