金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家(jiā)统计(jì)局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qi纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗án)宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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