金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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