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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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