近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提“全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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