金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮rong>地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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