事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(iyú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采i掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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