金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明(míng胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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