文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。<一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸/p>

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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