公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金(j自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查īn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行(xíng)的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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