4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，20愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析23/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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