4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持(chí)相(xi一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思āng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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