金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法strong>

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。