金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(k姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛uài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和(姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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