公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目(mù)前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“紫菜是不是海鲜好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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