2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不(bù)断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟(jí)待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下(xià)行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材(cái)料成(chéng)本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清洁能源(yuán)重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较(jiào)高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游(yóu)，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

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　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的(de)头部企业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵(hán)盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变(biàn)器板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数(shù)量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高(gāo)位(wèi)走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司(sī)盈利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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