文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗g>一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(j鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗iàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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