金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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