文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(t可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句í)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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