文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读g>往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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