文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(pín偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗g)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗trong>中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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