作(zuò)者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了(le)4月(yuè)份的(de)通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落至0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价格(gé)跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否到了(le)需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面(miàn)，今年初以来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，也指向当前(qián)经济仍(réng)在温(wēn)和(hé)修复(fù)。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步(bù)回暖，物(wù)价水平有望回归(guī)正(zhèng)常水平(píng)，通(tōng)缩和通胀均不构(gòu)成当前主要矛盾(dùn)。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实(shí)，关注(zhù)核心通胀

　　以(yǐ)下是(shì)正文

　　食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收(shōu)窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分(fēn)别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食(shí)品价(jià)格(gé)环比下降1％、非食(shí)品(pǐn)价格则环(huán)比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能源(yuán)后(hòu)，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持(chí)平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价(jià)格续(xù)降，仍是主要拖累。受受生猪产能充(chōng)足以(yǐ)及消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价(jià)格分别(bié)环比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出行需求带动旅游(yóu)价格环(huá五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legaton)比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车(chē)企降价促销以及国内油价下降影响，交通工(gōng)具及交通工具用燃料价格环比分别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受国(guó)内外市(shì)场需(xū)求表现偏弱(ruò)及国际大宗(zōng)商品价格(gé)波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受(shòu)上年同期(qī)高基数(shù)的影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生活资料(liào)价(jià)格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际(jì)原油价格波动(dòng)带动国内油煤加工、化学原料及制品相关(guān)行业价(jià)格(gé)环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预期影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采(cǎi)选(xuǎn)相(xiāng)关(guān)行业价格(gé)结束自去年底以来的强势表现(xiàn)，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选在产(chǎn)能继持续释放、供给相(xiāng)对充足的影响(xiǎng)下，价(jià)格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato其实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低(dī)水平，离转负仅一步(bù)之遥(yáo)，是否到了需要担心(xīn)通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看待物价(jià)数(shù)据，“通缩论”言过其实(shí)：一方面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持续徘徊(huái)在(zài)0.6％的历史低位，但今(jīn)年初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意味(wèi)着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于正常波动区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复。往前看(kàn)，去年二、三季(jì)度受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为，应(yīng)更多(duō)关注环比变(biàn)动情况以及核心CPI的走势。而(ér)随着下半年生(shēng)猪需求的回(huí)升，以及(jí)中央猪肉(ròu)收(shōu)储工作的开展，生(shēng)猪价格有望(wàng)筑底回升(shēng)，食(shí)品(pǐn)项(xiàng)对(duì)CPI的(de)拖累将有所(suǒ)缓解，下半年物(wù)价(jià)水(shuǐ)平有望逐(zhú)步回(huí)归至正常(cháng)水平、整(zhěng)体(tǐ)将保持温和上(shàng)涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不(bù)构成当前经济的(de)主(zhǔ)要矛盾。

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