4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(d牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗e)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗rong>失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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