大(dà)家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提(tí)升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃(wò)阿(ā)族(zú)警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使(shǐ)用了催(cuī)泪(lèi)弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争(zhēng)结束(shù)后由(yóu)联(lián)合(hé)国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商(shāng)务(wù)部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能(néng)源后的(de)核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压(yā)力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约(yuē)的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年之前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原(yuán)料(liào)成(chéng)本端(duān)为(wèi)煤(méi)炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工(gōng)业(yè)品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价(jià)位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源产量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的(de)下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远(yuǎn)高于国(guó)内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期(qī)货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工(gōng)市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院(yuàn)上(shàng)海分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的(de)影响，水(shuǐ)电(diàn)出力(lì)预计(jì)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤(méi)需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本(běn)端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季(jì)节(jié)性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库存(cún)水(shuǐ)平偏(pi当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍ht: 24px;'>当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍ān)高(gāo)，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产(chǎn)能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(le)解到，随(suí)着煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所(suǒ)放大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原(yuán)料(liào)端(duān)，利润修复(fù)过(guò)程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需(xū)求难(nán)以匹(pǐ)配新增(zēng)的(de)产能(néng)，未来(lái)其价格可(kě)能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能(néng)否走(zǒu)出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先(xiān)抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和(hé)精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产(chǎn)不(bù)及(jí)预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议(yì)上(shàng)考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全(quán)球(qiú)原(yuán)油平(píng)衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化(huà)高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会(huì)有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接受度(dù)提(tí)升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和(hé)美国债(zhài)务(wù)上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的(de)小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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