金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规镇关西是谁，镇关西是谁打死的律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业镇关西是谁，镇关西是谁打死的是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(x镇关西是谁，镇关西是谁打死的iāo)退和(hé)经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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