私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月(y10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适uè)28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模(mó)不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的(de)《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模(mó)的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)开放申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流(liú)动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私(sī)募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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