金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(àn)政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修(xweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗iū)复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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