5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuá夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音n)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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