来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主(却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(s却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念hù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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