来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)<武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数/strong>

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。