5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主(鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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