事件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴