2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　<3千克是多少斤 1千克是一斤吗strong>王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT3千克是多少斤 1千克是一斤吗的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　3千克是多少斤 1千克是一斤吗g>埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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