5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机(j被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ī)会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gā被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗o)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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