金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市(shì)场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(j决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思iā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持(chí)续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落(luò)来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回(huí)升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思走弱(ruò)，偏生产端(duān)略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思)改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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